연구 개요와 주요 수치
DWF랩스가 10월 22일(현지시각) 내놓은 연구는 2024년 1월 미국 현물 비트코인 ETF 출시 이후 2026년 10월 16일까지의 694거래일을 대상으로 일일 자금 흐름과 가격 변화의 상관관계를 분석했다. 연구는 ETF 자금 흐름 통계 제공처인 Farside의 합산 자료와 가격은 코인베이스(Coinbase)의 BTC-USD 시세를 기준으로 삼았다.
핵심 결과
DWF랩스는 일일 ETF 자금 흐름이 직전 5거래일 비트코인 수익률과는 상관계수 0.54로 연동되는 반면, 이후 5거래일 수익률과의 상관계수는 0.03에 불과했다고 밝혔다. 또한 그날의 자금 흐름과 다음 날 수익률의 상관계수는 0.09로 집계됐다. 연구진은 이 수치를 근거로 ETF 자금 흐름이 과거 가격을 설명하는 데는 유용하나, 향후 가격을 예측하는 데는 제한적이라고 결론지었다.
급등·급락 구간에서의 자금 흐름 패턴
연구는 ETF 자금 흐름이 가격 급등 구간에서는 순유입, 급락 구간에서는 순유출이 관찰되는 패턴을 확인했다. 구체적으로 출시 이후 15% 이상 하락한 국면 8번 가운데 7번에서는 순유출이 나타났고, 같은 폭으로 오른 국면 9번은 모두 순유입을 기록했다고 설명했다. 즉 자금 흐름은 모멘텀(추세 추종)을 반영하는 성격이 강하다고 분석했다.
| 지표 | 상관계수/설명 |
|---|---|
| 직전 5거래일 수익률 | 0.54 |
| 이후 5거래일 수익률 | 0.03 |
| 다음 날 수익률 | 0.09 |
자금 흐름의 성격과 베이시스 거래
연구는 ETF 합계 자금 흐름에 포함된 자금 중 약 5분의 1이 베이시스(현물·선물 가격 차이) 거래일 가능성을 추정했다. 이 경우 ETF 매수는 현물 노출을 늘리면서 동시에 CME 선물을 매도해 가격 차이를 이용하는 차익거래 전략의 일부일 수 있다. DWF랩스는 이처럼 방향성 노출이 적은 거래가 겉보기엔 수요처럼 보일 수 있어, 단순한 자금 유입을 ‘매수 신호’로 해석하는 데 주의가 필요하다고 지적했다.
- ETF 자금 흐름은 과거 가격을 설명하는 데 유용하지만 미래 가격을 예측하는 도구로는 약하다는 결론이 도출됐다
- 일일 자금 흐름의 일부는 베이시스 거래 등 방향성 노출이 없는 전략일 수 있어 단순한 수요 지표 해석에 한계가 있다
연구는 또 대규모 순유출 사례들을 제시했다. 보고서는 2025년 1월~4월 34억 달러, 2025년 10월~2026년 2월 69억 달러, 2026년 5월~6월 82억 달러의 순유출을 언급했다. 이로 인해 2026년 상반기는 이들 상품의 첫 순유출 반기가 됐고, 순유출액은 54억 달러로 집계됐다고 설명했다. 한편 연초까지의 누적 순유입은 566억 달러였다.
연구진은 또한 자금 흐름 통계에는 개인과 기관 자금이 섞여 있으며 이를 분리해내지 못했다고 밝혔다. CME그룹의 암호화폐 베이시스 거래 관련 설명과 맞물려, 여러 ETF와 자사 선물이 서로 연관된 참조금리 벤치마크를 사용해 기관이 양쪽을 짝지어 거래하기 쉬운 구조라고 덧붙였다.
결과적으로 DWF랩스는 일일 ETF 자금 흐름 데이터를 시장 참여자 심리와 모멘텀을 해석하는 데는 활용할 수 있지만, 이를 단독으로 미래 가격의 신뢰할 만한 예측 변수로 삼는 것은 제한적이라고 정리했다.
